第8章 金融市场概述
第四节 金融衍生工具市场
三、期货合约
由于远期合约交易成本高、流动性差和违约风险高的缺点，市场规模难以扩大。18世纪的日本丝绸交易市场首先开始了标准化的远期合约交易——期货交易。1975年美国发加哥交易所首次推出了金融期货交易。
（一）期货合约的含义与特点
期货合约是指协议双方约定在将来的某一特定时间按约定条件（包括价格、交割地点交割方式）买入或者卖出一定数量的某种标的资产的标准化协议。期货合约的实质同意期合约是一样的，就是交易双方就某个标的资产的远期交割进行事先的约定，主要是锁定其交割价格、交割数量和交割时间。期货合约的买方是指合同中标的资产的买方，称其持有期费合约多头头寸；期货合约的卖方就是指合同标的资产的卖方，称其持有期货合约的空头头寸。和一般远期合约的不同之处在于，期货合约具有以下特点：①期货合约有标准化的变易场所，都是在交易所交易的。②期货交易有标准化的合约。期货合约的条款都是由交器所确定的，在标的资产、交割数量、期限上都进行了标准化。到期日相同的同种期货合约鑫了份格不同之外，其他方面都是同质的。因此与远期合约相比，期货合约有更高的流动性。③标准化的价格确定方式。期货价格是在交易所中按照类似股票交易的竞价拍卖方式来确定的。④标准化的履约方式。期货交易的履约由交易所按照标准程序保证实行。它在请算和损益实现上都不同于远期合约。⑤违约风险较小。期货合约的交易机制保证了它的违约风险大大小于远期合约。
（二）期货合约的交易机制
交易者在期货交易所内只交易期货合约，不交易标的资产。从期货交易的历史来看，真发生实物交割的期货合约少之又少。
1.标准化的期货合约期货合约的标准化体现在以下方面：一是交易品种标准化。何种资产可以在交易所交易由交易所规定，同一品种都是同质的。二是交易数量标准化。每份合约代表的标的资产的交割数量是标准化的。交易数量只能是交易单位的整数倍。交易时直接选择买卖多少份合约。三是报价单位标准化。以什么单位和货币来报价有统一规定。四是最小变动价位标准化。交易竞价时的报价单位，称为刻度。竞价者报价的变动必须是刻度值的整数倍。五是交割时间标准化。标的资产的交割月份、交割日期是标准化的，不能任意指定。交易所规定合同的到期时间，具体的交割日期则是按照各地惯例选择交割月份中某一天来进行。六是最低保证金比例标准化。这是限制交易违约风险的一个重要手段。从这些标准化条款中可以看到，期货交易中唯一没有被交易所指明的合约要素就是价位。一种期货合约在它到期之前都是可以被交易的，期货价格由市场的供求状况决定，因此同种期货合约的价格是不断变化的。
2.期货合约交易的损益实现—“平仓”和非实物交割标准化的期货合约和交易所的间接清算制度形成了大多数期货交易的非实物交割的特点，这是期货交易高效率的一个体现。在交易者不愿意交割实物，只想获取价格收益的时候，只要用一个相反的交易头寸去冲抵原先的交易头寸就可以了，这个过程称为“平仓”。
事实上，多数交易者的交易目的只是为了获取价格收益，他们都是通过平仓来退出期货交易。当然，平仓未必总能获取收益。如果在价格变动对自己不利时平仓，比如期货合约卖方在价格上涨时平仓或者买方在价格下跌时平仓，那么就会造成交易者的损失。交易所每天都会统计当日没有被平仓的期货合约的数量，这被称为“未平仓量”。计算未平仓量时只要计算未平仓的多头合约数量或者空头合约数量就可以了。
（三)期货合约交易的功能
1.价格发现
由于期货交易根本不必借助标的资产的实物交割，而且期货合约经过标准化以后，具有同质性，很容易在交易者之间转手，再加上有交易所保证交易的顺利进行和最大程度地防范违约风险，因此期货交易有高连续性和交易透明的特点，能够即时将市场信息反映到价格上，从而能够指导现货价格的变动。
2.分散风险
交易所的间接清算制度和非实物交制特点使得期货交易比现货交易具有更高的灵活性，交易者可以随时建立或者退出期货合约头寸，因此期货是比远期合约更好的套期保值工具。
3.投机
期货的价格和现货价格是相互关联的，因此现货交易的投机特性也很容易传导到期务市场上来。期货市场的投机特性比现货市场更甚，因为期货交易是与实物交糊分离的。大数量的期货合约头寸可以在转眼之间就被交易者建立，同时交易者根本不用考虑手中是香有标的资产存货。因为投机者的目的仅仅在于获取价格变动带来的收益。一旦价格朝对自已有利的方向发生了变动，投机者就可以马上平仓获取现金收益。交易者在交易初期只零支付少额的保证金就可以进行期货交易，因此交易具有很高的杠杆效应，给投资者带来大量的投机机会。
四、期权合约
（一）期权合约的含义与要素
期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。期权合约买卖的是一种椒利，为了取得这种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权合约主要包括以下要素：①到期日。到期日表示期权合约存续的最后日期，到期日以前同一份期权合约是可以被反复交易的。②标的资产。标的资产可以是利率、股票、外汇、股价指数等。③执行价格。执行价格是交易双方约定的标的资产的买卖价格。交易所交易的期权合约执行价格的变动单位是标准化的。④期权费，也称为权利金。期权合约在订立的时候双方交易的是一项权利。这项权利的买方能够在合约到期时根据市场条件来自由选择是否执行权利，而卖方只能被动地遵从买方的选择。因此在合约订立初期，买方必须为自己取得的这种便利支付一定的价格，即期权费或权利金。
（二）期权合约的类型
根据权利性质的不同，期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方在购买了看善期权后就有权利按照约定的价格，在未来某一特定时间从权利卖方手中购买一定数量的某种标的资产；看涨期权的买方还可以在约定时间选择放弃执行这项权利，即不购买标的资产。看跌期权的买方在购买了看跌期权后就有权利按照约定的价格，在未来某一特定时间向权利卖方出售一定数量的某种标的资产；看跌期权的买方还可以在约定时间选择放弃状行这项权利，即不出售标的资产。根据权利的执行时间不同，期权分为欧式期权、美式期权和百慕大期权。欧式期权只有在到期日当日合约买方才能选择是否执行权利，到期日之前期权不能被执行。美式期权位买方可以选择在合约订立日至到期日之间的任何一天执行合约。百慕大期权的买方可以事先指定的存续期内的若干个交易日行权。百慕大期权由于给予期权持有人执行权利的。活性界于其他两种期权之间，因此价格比同等条款的欧式期权高，但应低于同等条款的美式期权。根据标的资产不同，期权还可分为利率期权、股票期权、外汇期权、股指期权、期货期权等多种类型。
（三）期权合约的到期价值以及利润
由于买方有选择是否执行合约的权利，因此期权合约的到期价值分成两种情况：如果买方决定执行合约，按照执行价格购买或者出售标的资产，那么合约的到期价值就等于一个远期合约的到期价值；如果买方决定不执行合约，那么期权合约到期价值就是0。理性的买方会在这两个决策中选择价值较大的那个。
由于期权合约买方要向卖方支付权利费，那么买方的合约到期价值减去其支付的期权费就是买方的到期利润；卖方的合约到期价值加上其收取的期权费就是卖方的到期利润。对于看涨期权而言，只要到期日标的资产现货价格大于执行价格，买方就会执行合约；否则买方不执行合约。对于看跌期权而言，只有当到期日标的资产现货价格小于执行价格，执行合约才有正的收益；否则买方应当选择不执行合约。
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