研究分析的主要方法
研究分析的主要方法包括宏观经济分析、行业分析、公司分析和证券市场分析。投资银行要研究影响证券价格变动的各种变量，并且要预测各种变量变化对证券价格的影响。宏观经济分析、行业分析、公司分析主要是分析证券价格与经济现象的关系，并通过这些关系来预测证券价格的波动，通常称之为基本面分析，也有人称之为价值分析。除此之外，证券市场分析也是一种常用的分析方法，其基本理论主要包括技术分析理论、行为分析理论和效率市场理论。
（一）基本面分析
基本面分析的两个基本假设是“股票价值决定其价格”和“股票价格围绕价值波动”，体现了以价值分析理论为基础和现值计算方法为主要分析手段的基本特征的分析方法。基本分析的代表人物是格雷厄姆和多德，①他们在1934年出版的《证券分析》，对基本面分析理论作了全面的阐述。他们认为，股票的内在价值决定于公司的未来盈利能力，股票的价格会由于各种非理性因素的影响而偏离价值，但随着时间的推移，股票的价格会回归到其内在价值上。他们的主要贡献是指出了股票的内在价值决定于公司的未来盈利能力。此后，戈登对“内在价值”作了进一步的量化，提出了股票定价现金流量模型（也称戈登模型），该模型假设持有某股票第一年的股息为D，以后每年按固定比率g增长，该股票的折现率为k，k决定于市场利率和该股票的风险，那么该股票的内在价值V=D/（k-g）。戈登模型已经成为单个股票股价的基本模型，在基本面分析理论中占有重要的地位。基本面分析方法是建立在对证券预期收益、资本市场及货币市场的未来变化状态准确预期的基础上，对较为成熟的证券市场中的公司证券具有较好的应用价值。基本面分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析。
1.宏观经济分析
宏观经济分析主要分析整体经济与证券市场的关系，它主要分析各种经济指标和经济政策对证券市场的影响。经济指标按照与证券价格的变化步调是否一致，一般可以分为先于证券价格变化的指标（如利率水平、货币供给、消费者预期、企业投资规模和主要生产资料价格等）；与证券价格变动基本趋同的指标（如国民收入、社会商品销售额等）；滞后于证券价格变化的指标（如失业率、零售商品的价格等）。另外，主要的经济政策包括货币政策、信贷政策、利率和汇率政策、债务政策、财政政策、税收政策、产业政策以及收入分配政策。投资银行可以采用总量分析法和结构分析法来分析整体宏观经济状况。总量分析法，主要是指对宏观经济总量指标的影响程度及其变动规律进行分析，进而说明整个经济状态和全貌的方法；而结构分析法，是指对经济系统中各组成部分及对比关系变动规律的分析，从而说明宏观经济结构的方法。
投资银行在对整体宏观经济进行分析的过程中，可以着重考虑经济周期、货币政策、财政政策和通货膨胀等因素对证券市场的影响。马庆泉。中国证券市场发展前沿问题研究。北京：中国金融出版社，2001,259
（1）经济周期。经济总是呈现周期性波动，遵循繁荣一衰退一复苏一再繁荣的规律，经济周期的长短不同，经济衰退的严重程度也有很大差别。经济周期虽然在事前不容易划分清楚，只能在事后才能得到认识，但是宏观经济状况与证券市场平均指数的变动方向是趋于一致的。证券市场平均指数的变动可能超前或同步或滞后宏观经济的变动，按这一种分类方法可以分为前导指数、同步指数和滞后指数。投资银行可以三类不同的指数来对证券市场进行预测，并设计适合客户需求的投资产品。
（2）货币政策。中央银行通过调整再贴现率、法定存款准备金率和在公开市场上进行操作，从而影响货币的供应量、利率水平和物价水平，进而影响证券市场的价格和收益率。当中央银行放松银根的时候，股票和债券的价格一般都会上涨，但是如果引起较高的通货膨胀预期，则可能引起股票的价格下跌。因此，在分析货币政策的影响时，预期因素是投资银行必须考虑的一个因素。
（3）财政政策。政府的财政政策包括税收政策和支出政策，税收减少和支出增加的扩张性财政政策，将会刺激经济的增长和股价的上扬。投资银行分析财政政策的目的，就是要在政府出台政策之前对获得的信息进行处理，对政府的意图和股价的走势进行一个合理的预测，以增加客户获利的机会。
（4）通货膨胀率。由于实际利率近似等于名义利率与通货膨胀率之差，因此，通货膨胀率的高低将决定投资者的实际回报。通货膨胀率对普通股的投资有很大影响，它决定着股价的折现率和未来现金流的大小。从长期来看，通货膨胀率对股票的收益率没有什么影响；从短期来看，通货膨胀率对股价则会产生较为显著的影响。因此，投资银行主要将通货膨胀率的分析用于短期证券市场的投资。
2.行业分析
行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。中国证监会颁布的《上市公司行业分类指引》将上市公司分为13个门类：农、林、牧、渔业；采掘业；制造业；电力、煤气及水的生产和供应业；建筑业；交通运输业、仓储业；信息技术业；批发和零售贸易业：房地产业；社会服务业；传播和文化业及综合类。
投资银行进行宏观经济分析后，需要进行行业分析，以识别行业投资机会。一般来讲，行业分析包括产业分析和区域分析两个方面。前者主要分析产业所属的市场类型、生命周期和产业业绩对证券价格的影响；后者主要分析区域经济因素对证券价格的影响。投资银行进行行业分析可以重点把握以下四个方面：行业生命周期分析、行业经济周期分析、行业的定性分析和行业的定量分析。
（1）行业生命周期分析。行业的生命周期可以分为五个阶段：创始阶段、快速增长阶段、扩张阶段、平稳阶段和下降阶段。在创始阶段，市场很小，并且有较大的开发成本，边际利润很小甚至为负；在快速增长阶段，行业产品需求大最增加、销售额和盈利快速增长，边际利润非常高；在扩张阶段，销售额继续增长，产品继续改进，价格进一步降低；在平稳阶段，行业进入平稳阶段，增长开始稳定，产品较为成熟，资本回报在竞争水平上；在下降阶段，需求转移或替代品增加，销售增长率降低，边际利润减少，甚至出现亏损。投资目标是资本盈余的客户可能对投资扩张阶段更为感兴趣，因为行业的增长快于平均增长速度，但相应的风险也较大；而投资目标是获取固定回报的客户可能对平稳阶段感兴趣，因为处于这一行业阶段的公司将会支付相对较高而且稳定的股息，风险程度也较低。
（2）行业经济周期分析。这个分析环节主要是根据经济周期分析行业的经营状况。根据行业与经济周期的关系，可以将行业分为成长行业、保护性行业、周期行业和利率敏感行业。成长行业是不论经济衰退是否发生，预期盈利增长显著超过行业平均水平的行业；保护性行业是受经济衰退影响相对较小的行业，如食品业和公共事业；周期行业是随经济周期变化的行业，如顺经济周期行业有耐用消费品业，反经济周期行业有金矿业；利率敏感行业是对预期的利率变化特别敏感的行业，如金融业和房地产业。投资银行在进行行业经济周期分析之前，要先分析经济所处的周期，然后根据行业的分类选择或回避特定的行业。
（3）行业的定性分析。定性分析主要是分析一个特定行业来评估其未来前景。
定性分析的主要内容包括：行业的历史资料、行业的竞争程度、行业的法律法规和经济结构的变化等。行业的历史资料如销售额、盈利水平等，为行业的分析提供有用的信息；行业的竞争程度取决于五个基本竞争因素；公司间存在的竞争现状、新进入公司的威胁、产品的可替代程度、购货商的讨价还价能力和供货商的讨价还价能力。此外，行业法律法规的完善程度和经济结构的变化方向也决定着个行业未来的发展前景。
（4）行业的定量分析。投资银行可以凭借对历史资料的掌握，借助数学模型和统计软件对历史资料进行回归分析，估计一个行业的预期激利、预期价盈比，从而预测行业的未来发展前景。
3.公司分析
宏观经济分析是为了帮助客户找到一个有利的投资时机，行业分析的目的是为了帮助客户选择未来前景较好的行业，面公司分析的目的是为了从行业中挑选良好发展前景的公司。公司分析是基本面分析的重点，无论是咨询服务、并购业务，还是承销业务，最终都要进行公司分析。在对投资对象进行价值评估之前，需要有一个系统的收集资料和分析资料的过程。投资银行在进行公司分析时，要对拟投资对象的业务资料和财务资料进行系统的分析，从不同的角度了解公司，测算其合理定价，比较市场价格与合理定价的差别，从而发现投资机会。投资银行进行公司分析的主要内容是公司能力分析和公司财务报表分析。
（1）公司能力分析。公司能力主要包括公司的核心竞争力、公司的经营管理水平和公司的盈利能力。三者是紧密联系的，其中公司的核心竞争力有时成为公司竞争力的代表。核心竞争力是能够为客户带来独特利益，为市场所认可和竞争对手难以模仿的企业技能和竞争力的集合体。只有具有核心竞争力的公司才能在较长的时间内保持竞争优势，才具有长期投资价值。公司的核心竞争能力取决于资本规模、技术水平、管理水平和市场开拓能力。
①资本规模。资本规模大的公司能发挥其资本集中的优势，具有资本规模小的公司所没有的规模效益。特别是以“高投入、大产出”为基本特征的汽车、钢铁、造船等资本密集型行业，资本规模的大小通常在一定程度上代表着公司的核心竞争力。
②技术水平。技术水平是衡量一家公司核心竞争力的关键因素，技术水平一般可以分为硬件部分和软件部分。硬件部分一般是指机械设备等生产用设备，而软件部分一般包含的范围更广，如工业产权、专有技术、经营管理技术以及扩大再生产的能力等。若某一家公司拥有较其他行业较先进的硬件技术和具有排他性的软件技术，则其具有核心竞争能力。
③管理水平。管理水平也决定着具有同样资源水平条件下公司的竞争地位。投资银行在分析公司的管理水平时可以从管理人员的素质、经营活动的效率和内部控制制度三个方面来进行评价。管理人员的素质包括决策能力（核心是具有创新性思维能力、善于进行战略决策）、计划能力（善于将战略决策落实为行动规划，并有序进行）、协调能力（善于平衡、协调各种因素之间的矛盾）、创新能力（具有创新思维能力，善于建立自己的创新体系)和社交能力（有关研究表明成功的主要因素是社会交往、人际关系和公共关系等综合社会能力）。经营活动的效率主要要看经营人员的整体观念和业务素质以及业务流程是否适合产品生产和信息传递。最后，公司是否建立一个共同遵守的办事程序和行为准则，是否拥有一个完善的内部控制制度，也是衡量公司管理水平高低的一个关键因素。
④市场开拓能力。市场开拓能力决定着一个公司的市场占有率，而市场占有率是公司利润之源，只有较高的市场占有率，公司才能在同一行业中处于竞争优势。投资银行在分析公司的市场开拓能力时可以考虑公司当前的市场占有率、市场开发人员的素质和公司当前的市场定位。
（2）公司财务报表分析。公司财务报表主要包括资产负债表、损益表及利润分配表、现金流量表。财务报表分析是以一定的原则和方法为基础，通过对公司财务报表数据进行分析、比较、组合、分解，求出新的数据，用这些数据与标准指标比较确定公司财务状况是否健全、公司经营管理是否妥善以及公司是否具有发展潜力的分析方法。通过分析公司财务报表有助于从定量的角度发现公司的投资价值，选择投资机会。
公司财务报表分析的主要指标有：公司的获利能力指标（如销售净利率、销售毛利率、资产净利率和净资产收益率等）；负债能力指标（如资产负债率、产权比率和利息保障倍数等)；资产管理能力指标（如营业周期、存货周转率和应收账款周转率等）；变现能力指标（如流动比率和速动比率等）。公司财务报表分析的基本方法主要有比较分析法、因素分析法、趋势分析法和比率分析法四种。
①比较分析法是将实际指标与选定的基准指标进行对比，从而确定财务状况变动趋势的分析方法。基准指标可以有多种形式：计划指标、历史实际指标和同行业指标的平均水平等。
②因素分析法是指在几个相互联系的因素共同影响某一个经济指标的条件下，依据各个因素的内在联系，计算和确定各个因素对指标发生变动影响程度的分析方法。如分析产品销售收入分别由价格、销售量和产品质量等级构成的影响程度。
③趋势分析法是指根据公司连续多个会计期间的财务报表纵向比较前后期间增减变动方向和幅度的分析方法。
④比率分析法是指在同一会计报表的不同项目或者不同会计报表的相关项自之间，用相对数来反映它们之间的关系，以揭示和评价公司的财务状况和经营成果的分析方法。比率分析法在财务分析中的应用十分广泛。投资银行在进行财务分析的同时，应结合公司能力的定性分析，如企业竞争对手信息、原材料供应和价格信息以及人事政策等，以便对公司经营成果和财务状况有一个合理的评价和预测，力求对公司作出较为准确的判断。
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